Conférence macroéconomique : perspectives en 2024

Quelles perspectives macroéconomiques en 2024 ?

Quelle réaction des marchés financiers durant le dernier trimestre ?

Transcription synthétique de la conférence du 17/10/2023 présentée par Kevin Le Nouail

Dans notre dernière conférence trimestrielle de l'année, nous nous penchons sur les récentes dynamiques financières et économiques, ainsi que sur les perspectives du prochain trimestre. Notre analyse se concentre sur trois axes principaux : les conditions économiques et financières actuelles, les décisions stratégiques en portefeuille, et les thématiques émergentes qui influenceront les marchés. Nous avons observé des performances hétérogènes sur les marchés, avec des secteurs tels que le luxe qui ont montré des variations importantes. Le paysage financier est marqué par la volatilité, influencée par des facteurs géopolitiques et des hausses de taux significatives tant aux États-Unis qu'en Europe. Ces hausses, parmi les plus rapides de l'histoire, ont entraîné des ajustements dans nos stratégies d'investissement.

Au sein d'Avant-Garde Family Office, nous avons renforcé certaines allocations tout en restant vigilants face aux évolutions du marché. Notre approche se caractérise par une analyse approfondie des performances sectorielles et une réactivité face aux fluctuations économiques. Malgré des rebonds notables, certains secteurs, notamment technologiques, n'ont pas retrouvé leurs niveaux de 2021, mettant en lumière l'importance du stock picking et d'une diversification stratégique. En ce qui concerne la gestion de taux, nous adoptons une vision prudente. Bien que les ajustements à la hausse semblent s'atténuer, nous ne prévoyons pas de baisse significative des taux à court terme. Notre stratégie vise à naviguer à travers la volatilité, anticipant des fluctuations plus marquées dues à des facteurs économiques, tels que les ralentissements économiques et l'inflation.

Nous encourageons vivement les participants à poser des questions et à interagir avec notre équipe. Votre engagement est essentiel pour affiner nos stratégies et répondre au mieux aux besoins de gestion de patrimoine et de Family Office. N'hésitez pas à télécharger la présentation pour une analyse plus détaillée. En conclusion, la qualité et le rendement restent nos priorités absolues. Nous nous engageons à fournir des analyses pointues et des conseils stratégiques pour naviguer dans ce paysage financier complexe. Restez connectés pour des mises à jour et des insights plus approfondis sur les tendances du marché et les stratégies d'investissement.

Quelle attitude de la part des acteurs clés ?

Notre analyse va se concentrer sur trois acteurs clés de l'économie : les ménages, les entreprises, et les investisseurs.

Pour les ménages, malgré une confiance érodée, l'épargne excédentaire accumulée durant le Covid continue d'agir comme un matelas financier. Cette épargne est un facteur crucial pour soutenir la consommation, bien que nous devions être vigilants quant à l'épuisement de ces ressources supplémentaires. La forte résistance des ménages, soutenue par cette épargne, a été un aspect positif, mais des risques géopolitiques imminents pourraient influencer leur comportement de consommation.

Concernant les entreprises, nous observons un ralentissement dans la production. Les PMI manufacturiers indiquent une tendance vers la récession, ce qui soulève des craintes chez les chefs d'entreprise. Cependant, le segment des services, qui représente une part importante du PIB en Europe et aux États-Unis, se maintient relativement bien malgré des signes de ralentissement.

Pour les investisseurs, la volatilité récente est un facteur clé. Elle est principalement causée par des tensions géopolitiques, mais il existe toujours une absence d'alternatives d'investissement crédibles. Nous constatons une corrélation positive entre les actions et les obligations, ce qui complique la diversification. Les investisseurs semblent adopter une position « bullish », c'est-à-dire optimiste, en raison du manque d'alternatives et des rendements attrayants, en particulier sur les obligations américaines.

Pour finir, il est impossible d'ignorer les événements tragiques récents, tels que les attentats en Israël, qui ont également influencé les marchés. Ces événements ajoutent à la complexité du paysage économique et financier que nous devons naviguer.

Quelle suite au conflit israélo-palestinien ?

Malgré les répercussions, nous estimons que les effets seront graduels, dépendant de l'évolution géopolitique. Nous avons identifié trois scénarios principaux: un conflit limité entre le Hamas et Israël, un conflit élargi impliquant des voisins comme le Sud Liban, et un scénario plus grave avec une implication régionale, incluant des puissances comme l'Iran.

L'impact principal serait sur les matières premières, en particulier le pétrole, avec des augmentations de prix pouvant aller de +5% à plus de 30% selon l'escalade du conflit. Ces augmentations reflètent une réaction du marché aux incertitudes géopolitiques. Nous surveillons également l'impact sur l'économie mondiale, notamment en termes de sanctions et de déficits budgétaires, en particulier aux États-Unis. Ces situations géopolitiques peuvent influencer les marchés financiers et la volatilité, comme le montre l'indice VIX.

Dans nos portefeuilles, nous avons préparé des stratégies pour répondre à ces risques. Nous avons des positions sur des actifs refuge comme les obligations à 10 ans américaines et des positions énergétiques, qui nous offrent une certaine résilience face à ces conflits. Le marché financier, jusqu'à présent, a réagi de manière mesurée, avec des mouvements limités sur les prix du pétrole et de l'or. Bien que la situation actuelle soit considérée comme contenue, nous restons attentifs et prêts à ajuster nos stratégies en fonction de l'évolution géopolitique. Notre objectif est de maintenir la stabilité et la performance de nos portefeuilles dans ce contexte complexe.

Comment adapter sa stratégie de gestion de portefeuille ?

Dernier trimestre : un optimisme prudent

Voici nos convictions d'allocation pour le quatrième trimestre. Nous demeurons positifs sur les secteurs de croissance, tant aux États-Unis qu'en Europe, mais adoptons une approche de neutralité sur les valeurs cycliques en raison de survalorisations potentielles. Nous avons récemment réduit certaines positions, notamment dans l'automobile, et restons sélectifs dans nos investissements en valeurs cycliques.

Nous nous focalisons sur la croissance mondiale, où nous trouvons des valeurs de grande qualité et de rendement. En ce qui concerne la Chine, nous restons neutres, attendant un retour de momentum et un flux d'investissement étranger avant de considérer un réinvestissement. De même, notre position est neutre sur l'Asie, en raison de sa dépendance à l'économie chinoise. Nous sommes positifs sur le crédit et les souverains dans les marchés développés, particulièrement sur les obligations souveraines américaines, renforçant nos positions dans ces segments. En revanche, nous évitons les marchés émergents en crédit et souverains, en raison de leur volatilité et corrélation potentielle avec les risques économiques mondiaux.

Concernant les devises, notre position sur l'or est neutre, les niveaux actuels ne justifiant pas un investissement majeur. Pour le dollar contre l'euro, nous modérons notre forte pondération antérieure, bien que nous restions positifs.

Pour le quatrième trimestre, nous surveillerons de près les publications d'entreprises, anticipant des prévisions prudentes. Nous restons attentifs à l'évolution du marché chinois et à l'impact potentiel des plans de relance annoncés. L'inflation reste également une préoccupation majeure, avec des effets de base à prendre en compte pour interpréter correctement les données à venir. Enfin, nous ne prévoyons pas une crise énergétique majeure comme celle de l'hiver dernier. Les niveaux de stocks et les conditions d'approvisionnement sont différents, et les économies, notamment européennes, sont mieux préparés. En résumé, notre stratégie pour ce trimestre est caractérisée par une approche prudente, en accordant une attention particulière à la qualité et au rendement, tout en restant vigilants face aux évolutions géopolitiques et économiques mondiales.

Profiter des excès sur le marché actions

Je tiens à souligner l'importance de reconnaître les opportunités actuelles dans divers secteurs malgré une période de performances mitigées. Le secteur de la santé, malgré des défis récents, demeure attractif avec un potentiel de croissance solide, en particulier dans le contexte d'une population vieillissante et d'avancées technologiques continues.

En ce qui concerne les énergies renouvelables, certaines entreprises emblématiques comme NextEra et Ørsted ont connu des baisses significatives, mais offrent des opportunités de valorisation intéressantes. Les marchés financiers actions ont réagi négativement à des problèmes tels que le surstockage, mais avec un stock picking de qualité, je vois un potentiel de reprise dans ce secteur.

Parlons aussi des aristocrates du dividende. Des entreprises telles que Coca-Cola montrent qu'elles peuvent maintenir leur attrait en dépit des hausses de taux d'intérêt, grâce à leur capacité à s'ajuster face à l'inflation. Cela en fait des ajouts attrayants pour un portefeuille défensif. Je remarque aussi que le secteur du luxe, après avoir connu une baisse, devient de nouveau attrayant pour les investisseurs. Il représente une opportunité solide pour un horizon d'investissement à long terme.

Quant aux petites et moyennes entreprises, elles ont été durement touchées, rappelant les marchés de 2016-2017. Cependant, je vois cela comme une réaction excessive du marché, offrant des opportunités pour renforcer les positions dans ces valeurs. Malgré la volatilité actuelle des marchés, nos portefeuilles sont bien positionnés. Il est essentiel de saisir l'opportunité de renforcer ou d'ajouter des valeurs de qualité, notamment celles qui ont été écartées en raison de valorisations excessives. Gardons à l'esprit que ces investissements visent une surperformance à moyen terme, malgré la volatilité inévitable.

Patience et longueur de temps : le long terme sur le marché obligataire

Depuis début 2023, nous avons renforcé la poche obligataire, axée sur la qualité et le rendement sans pour autant prendre des risques excessifs. Malgré la hausse des taux d'intérêt, cette approche a montré sa résilience, particulièrement aux États-Unis et en Europe.

La qualité des obligations choisies a permis de limiter l'impact de la volatilité sur nos portefeuilles. Actuellement, l'augmentation des taux offre l'opportunité d'acheter des obligations à des conditions favorables, sécurisant ainsi des rendements plus élevés qu'auparavant. Nous privilégions les obligations Investment Grade (notation triple B- et au-dessus), offrant un équilibre entre rendement et risque maîtrisé.

Les spreads de crédit, représentant la différence de taux entre les obligations d'entreprises et les obligations souveraines, sont actuellement attrayants, notamment dans les zones euro et américaine. Cependant, nous évitons le secteur du high yield (rendement élevé), car les rendements proposés ne compensent pas suffisamment les risques dans le contexte économique actuel. Nos recommandations portent majoritairement sur des obligations de qualité américaines et européennes, avec une duration qui s'étend progressivement, visant un rendement actuariel d'environ 4,5%. En complément, nous intégrons également des produits structurés dans les portefeuilles pour optimiser les rendements face à la volatilité actuelle du marché.

Pour conclure, il est essentiel de noter que notre stratégie vise à tirer parti des conditions de marché actuelles pour atteindre une optimisation des portefeuilles, en équilibrant judicieusement entre obligations et produits structurés. Enfin, en regardant les performances historiques, comme le recul observé sur le marché obligataire américain, nous identifions des opportunités d'achat dans des valeurs qui restent intéressantes pour diversifier et renforcer nos portefeuilles.

Les questions de l'audience

Y a-t-il actuellement un nombre important de nouvelles émissions obligataires ?

Oui, les émissions obligataires se poursuivent, principalement pour des raisons de restructuration de dettes. Les émissions les plus intéressantes se trouvent majoritairement dans le secteur financier européen, et nous observons également des restructurations high yield intéressantes.

Quel est votre avis sur la valorisation des small et mid cap français actuellement ?

La valorisation des small et mid cap françaises est intéressante actuellement, ce qui nous amène à revenir sur certaines de nos positions. Toutefois, il est important de noter que ces valeurs sont souvent cycliques et pourraient donc rester volatiles, surtout en raison d'un ralentissement économique attendu en France.

Pensez-vous qu'il faille revenir sur des valeurs cycliques type Jacquet Metals en France ?

Oui, il peut être intéressant de considérer les valeurs cycliques, mais cela doit se faire en ayant pleinement conscience de l'impact potentiel sur la performance à court terme en raison de la volatilité prévue. Concernant Jacquet Metals spécifiquement, je réserve cela à des échanges en direct.

Faut-il acheter de l'armement du fait du conflit israélien ?

Acheter des secteurs de l'armement en cas de grande crise géopolitique peut être intéressant, mais personnellement, je m'abstiens d'investir dans l'armement offensif pour des raisons éthiques. De plus, le secteur de la défense, surtout en Europe, est souvent dominé par des fournisseurs américains, ce qui rend le marché complexe.

Pouvez-vous citer quelques exemples de signatures présentes au sein de vos poches obligataires ?

Oui, nous traitons des noms comme BPCE, Goldman Sachs, et l'organe de financement de Renault. Ces choix reflètent notre préférence pour un environnement obligataire « Investment Grade », avec un accent sur la qualité de crédit et des rangs seniors.

Pouvez-vous nous en dire un peu plus sur un retour sur la Chine ?

Le marché chinois, bien que surveillé de près, reste actuellement en dehors de notre champ d'investissement en raison des difficultés structurelles et du ralentissement économique prolongé. Malgré les plans de relance, les tensions et problèmes, notamment dans le secteur immobilier, maintiennent notre position à l'écart du marché chinois.

Quelle allocation de private equity dans un portefeuille ? Quels avantages et quels inconvénients pouvez-vous nous donner ?

Le private equity doit rester une poche mesurée dans le portefeuille, idéalement sous le quart de l'exposition patrimoniale globale. Les avantages incluent des rendements potentiels, mais les inconvénients majeurs sont la liquidité limitée et des valorisations potentiellement surévaluées.

Pensez-vous que la performance des SCPI devrait continuer d'être négative et que pensez-vous du marché immobilier au global ?

Le marché immobilier, y compris les SCPI, est susceptible de continuer à baisser en raison des changements de paradigme depuis la pandémie de COVID-19 et de l'augmentation des taux d'intérêt. Il est donc crucial d'aborder ce secteur avec prudence.

Êtes-vous toujours et encore attentifs à la situation de la galaxie Bolloré et quels sont vos derniers arbitrages ?

Nous restons très attentifs à la situation de la galaxie Bolloré, estimant que les récents ajustements sont positifs et pourraient favoriser une valorisation accrue à long terme.

L'or est-il une bonne idée vu la situation actuelle ?

Oui, l'or est une bonne idée en règle générale. Nous le disons assez régulièrement et nous en avons assez régulièrement la discussion. Le point très globalement que nous ne cessons malgré tout de donner, c'est que la situation sur l'or est une situation à prendre en toute connaissance de cause. Si l'or ne fait pas aujourd'hui des bons très importants, voire parfois peut reculer sur des situations géopolitiques tendues, c'est que les premiers acteurs de l'or ne sont pas les acteurs particuliers, ce sont les banques centrales.